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新加坡 | 综合企业 | 2020财年汇报

3rd 二月, 2021
  • 2020财年的营收和利润分别为35亿新元和1500万新元,业绩超过我们的预期。
  • 吉宝O&M(运营与维护)重组为三个部门(分别是Op co, Rig co 和Dev co),而Rigco着眼于潜在的撤资或盈利。
  • 仍有望在未来三年内释放30-50亿新元的资产,目前已宣布释放的资产规模达到了12亿新元。15%的净资产收益率目标已确认。
  • 维持买入评级,按SOTP计算的目标价为12新元,控股公司股价折让10%。我们的目标价转化为2021财年的账面价值约为1倍,对比1.05倍的五年平均水平账面价值略有折让。

 

积极方面

+ 吉宝 O&M将重组为三个部门(分别是Op co, Rig Co 和 Dev Co),并创建两个临时实体,以持有其价值29亿新元,之前遗留的完成及未完成的钻井平台。这些为持有海上钻井设备建造业务成立的临时实体(Rig Co and Dev Co),其撤资路径已变得更加清晰了。管理层预计,通过精简员工规模,O&M 重组将为2021财年节约成本达到9000万新元。

+ 吉宝仍有望释放价值30-50亿新元的资产,并自去年10月以来已宣布释放价值12亿新元的资产,他们仍有望顺利实现该目标。我们预计这将出现在区间的上限,并将其写入到2021-22财年的预测中。

+ 吉宝T&T已完成对物流业务的战略评估,其希望能完全剥离或维持处于亏损的物流部门的少数股权。尽管因新冠疫情大流行推动了电子商务需求的增长,但集团已决定退出该业务,以专注其他部门的发展。

 

消极方面

– 我们认为,市场对集团在保留其较高附加值的可再生能源部门的同时,又缺乏明确和立即退出O&M 业务的计划将感到失望。然而,我们也认识到,鉴于目前充满挑战的形势,立即退出可能并不可行,通过重组,我们注意到合并或全面撤资仍具有可能性。

 

前景

我们预计,吉宝将加快其非核心资产剥离的步伐,在三年内实现其撤资30-50亿新元的目标。吉宝已确定175亿新元的资产将随着时间的推移进行货币化,特别是在三年内实现30-50亿新元的变现。他们已完成了12亿新元资产的撤资,实现了1.2亿新元的预估收益。我们认为Rigco的成功撤资,将成为该公司的潜在催化剂。

 

汇报摘要

与去年同期相比,2020下半年的收入下降了20%至34亿新元。来自能源与环境相关业务收入下降的拖累,部分被城市开发和资产管理业务收入增长所抵消。2020财年,集团收入同比下降了13%至66亿新元,得益于城市开发部门的业绩优于预期,高于我们预测的4.35亿新元的预期。除O&M部门外,所有主要业务部门均实现了盈利。除去这两年的亏损,2020财年的净利润为4.46亿新元,而2019财年的净利润为8.28亿新元。
 

 

维持买入评级,目标价不变仍为6.12新元

基于2021财年细分部门,我们将SOTP估值维持在6.12新元,并维持买入建议。我们的目标价是基于分类加总估值法(SOTP)计算的估值,并加上控股公司10%的折让。我们对其离岸和海事部门的估值约为账面价值的0.6倍,与同业相比,约有16%的折让(见图2)。我们对其房产部门的估值较RNAV和基础设施部门有40%的折让,相当于2021财年收入的12倍,与同业持平。我们还将M1的估值定为2021财年收入的12倍,较上市同业平均13倍的估值略有折让。我们对吉宝持有中新天津生态城股权的估值为账面价值的1.5倍。

我们认为,面临的风险包括:1) Rig co的决议延长;2) 油价进一步疲软,以及 3) 经济不确定性加剧。

 

 

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